海王生物的財務游戲:海王生物2018目標價

發布時間:2019-02-24 01:24:14 來源: 法律文本 點擊:

  這是一家挑戰資本市場基本理念的公司:從1998年以來,它共計圈錢15億元,但近10年來沒有過一絲分紅,而它仍然在向投資者講述著一個又一個高資本回報的故事。與它在實業上的不擅長形成對照的是,它在興趣基本集中在“財務游戲”上。當我們從財務分析的角度進行解讀,會發現一個真實的海王生物。
  2010年海王生物實現凈利潤4666.86萬元,同比增長229.60%;實現了超過2010年半年的業績。2011年第一季度實現凈利潤2395.28萬元,看似業績漸漸好轉,而留在投資者印象中的卻是融資后募投項目的屢屢失敗以及由于2005年巨虧導致的連年業績補虧。
  觀察海王生物的凈利潤,可以看出一些微妙的數字游戲貓膩。自2005年巨幅虧損以來,每年二、三十億的營業收入,到頭來幾乎每年都是以幾分錢的每股收益呈現給投資者。對于投資者更為關心的分紅,則由于2005年的業績巨虧地雷,使得公司每年以微薄稅前利潤來彌補2005年7億多的虧損。主營業務轉型屢試不爽,試問何時才能將虧損彌補完,真正做到報酬回饋。截至今年一季度末,每股未分配利潤仍然有-1.5元。不是不分,是根本就沒有能力分紅。微薄的盈利背后,更加令人寒心的是每年的非經常項目下的非流動性資產處置損益及政府補貼占據了較大一部分份額。海王生物究竟在給投資者擺弄一出什么財務數據游戲,對于有過財務操控前科的海王生物,在非定向增發的背景下,財務粉飾嫌疑也即刻冒出了頭角。
  
  不起眼的會計差錯更正
  2009年4月27日,海王生物一則關于2007年的會計差錯更正公告于眾。內容如下:2007年多計提處置投資性房地產凈收入1865.09萬元,本公司之控股子公司山東海王銀河醫藥有限公司2007年簽訂了《房產轉讓協議》,將器械大廈、加油站、月河路6號、月河路8號4處“投資性房地產”出售,并將該4處房產的處置損益計入了當期利潤表。由于房屋買受人未履行相關協議,致使該4處房產僅月河路6號于2008年度完成了處置,另外3處房產截止2008年末尚未完成實質上的轉讓處置。因此,本公司根據《公開發行證券的公司信息披露編報規則第19 號-財務信息的更正及相關披露》要求,按照《企業會計準則――會計政策、會計估計變更和差錯更正》的規定對2007年度的財務報表進行了追溯調整。調減了本公司2007年度凈利潤1865.09萬元及2007年末股東權益1865.09元。會計差錯更正項目對于未確認的收入,企業通過調整后,可以比較隱晦得將往后幾年的利潤按需分配進行調增。分析往后幾年的非經常性項目,在2009年的報表上顯示該年處置投資性房地產產生的收益為1279.03萬元,更加值得引起注意的是2009年公司的歸屬于上市公司的扣除了非經常性損益后的凈利潤為負值。這不得不讓人聯想到海王生物刻意調整該項目,將利潤分配到2009年,使得2009年的凈利潤不至于為負。
  事實上,公司在會計差錯更正上早有前科。2005年曾爆出了六項會計差錯更正項。以下是著名的財務分析專家夏雪在2008年對海王生物會計差錯更正的一段評論:
  由于重大會計差錯,海王生物2003 年度由盈利0.1 億元追溯調整為虧損2.20 億元,海王生物股東權益從年初的16.27 億元縮水到年末6.89 億元,即海王生物報出近10 億元的財務窟窿。令人不可思議的是2006 年3月6 日發布的2005 年1-10 月財務報告顯示,海王生物前10 個月虧損3.73 億元、股東權益12.76 億元。2005 年報及2005年1-10 月的財務報告,深圳兩家會計事務所分別出具了干凈的審計意見,我們不禁要問:到底那份財務報告是真實的?股改前后一個月多,股東權益縮水近6 億元,這到底是什么回事?是前任會計師事務所是"良心發現",還是迫于輿論監管壓力,2005 海王生物的年報海王生物變更了審計師,可是后任審計師竟然為巨虧的年報出具了干凈意見,翻開歷年的巨虧公司年報,審計師大都選擇了無法表示意見,因為審計師確實無法認定巨虧是否真實、公允,更何況海王生物是個有屢屢造假前科的問題公司,即便是在2005 年度仍報出了巨額的重大會計差錯,包括備受非議的保健品換平面廣告涉及的2.38 億元收入確認問題差錯更正,海王生物上市以來一直有重大會計差錯發生,只是會計差錯內容越來越觸目驚心,僅2005 年度,重大會計差錯累計影響期初未分配利潤高達2.31 億元。
  對于一個已經有前科的公司來講,海王生物在面臨2008年虧損后,調控2009年利潤的嫌疑也變得更大。
  
  主業頻虧借道非經常項目
  非經常性損益是不經常發生的事項,如資產處置與各種形式的政府補貼等,是非常業務,具有偶發的特點,所產生的收益不能反映企業持久的盈利能力,若通過非經常性損益制造業績,說明生產經營遇到麻煩,所形成的盈利雖短期內實現,但預測價值極差。
  觀察近三年的年報,2008年、2009年以及2010年三年,政府補助項分別為5119.6萬元、1955.05萬元和2293.32萬元,三年累計起來將近了1億元,非流動資產處置損益分別為285.23萬元、1279.4萬元、2263.68萬元。2011年第一季度能夠實現超過去年半年的業績,海王生物的非經常性項下仍然存在一筆不菲數額,非流動資產處置損益和政府補助分別為533.67萬元和130萬元。而這三年的營業利潤情況卻是:-7433.38萬元、-3781.86萬元、8366.35萬元。試問,一家常年主業經營虧損,又在融資后頻繁將新研制項目中段的公司,緣何經常獲得政府補助?非流動資產處理就更加存在財務粉飾的嫌疑了,通過變賣資產調節利潤,并非難事。
  主業不濟,連年通過在非經常性項目下的來回折騰以及對會計差錯更正項的變通,海王生物實現了自2008年以來的連續微利(從已公布數據看,2011年順利實現盈利應該問題不大)。2010年底再次刮起非公開發行融資的“吹泡泡”預案,也難怪遭遇到了機構投資者的拋棄,不得已之下修改了非公開發行方案

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